“投贷联动”分担风险共同支持小微企业融资
来源： 发表日期：2023-05-24
一、研究背景
我国小微企业融资对担保有着广泛而强烈的市场需求。与此形成鲜明对比的是，国内小微企业融资担保业务市场不够活跃。而创投机构在进行投资时，往往因缺乏优质项目来源及流动资金短缺等问题而发愁。然小微企业在我国已然成为经济发展和社会稳定的支柱。
据相关数据统计，截至2022年底，小微企业提供了80%的就业岗位、70%左右的专利发明权、60%以上的GDP，以及50%以上的税收等，在经济发展过程中起着举足轻重的作用。然而，如此重要的群体，却在经营过程中存在着较多问题。如管理基础薄弱、经营风险大、实物资产少、技术水平不高等，导致小微企业抗风险能力薄弱；同时小微企业信用观念薄弱，也导致金融机构和潜在投资人无法准确判断小微企业的经营风险和财务风险，严重影响了小微企业自身资金的积累和信贷融资。
在风险不可控的情况下，缺乏有效抵押物和有效的融资渠道是小微企业不受融资市场青睐的重要原因之一。就拿科创型企业来说，目前科创行企业多以技术为核心、轻资产运营，运行特点不同于以往的市场管理和商业模式，传统的信贷模式很难满足此类小微企业发展的需求，限制了企业的经营发展。此时，如果通过担保进行适当债务性融资和通过吸引创业投资进行股权性融资，可以有效的解决小微企业“融资难”的两条基本途径。
因此，通过对担保、创投两种融资途径对比，提取各自优点合理融合，开辟出小微企业新的融资模式，有效解决较多小微企业融资难的问题。
二、担保贷款融资与创业投资区别
（一）融资对象
担保贷款融资通常用于支持小微企业业务扩展、传统技术更新、新产品开发投产，主要是以经营稳定的小微企业为主。而创业投资通常针对高新技术企业的新产品研发，主要是以具有开拓性和创新性的小微企业为主。
（二）融资审查
一般的担保贷款融资对融资企业的审查主要是以财务分析和实物抵质押为重点，有无偿还能力为关键，主要关注企业当下的运营状况。而创业投资对被投资企业的审查是以技术实现的可能为重点，把技术创新和市场前景作为审查关键，重点关注企业未来的价值。
（三）融资方式
一般的担保贷款融资的盈利来源于担保贷款收取的保费，所以担保公司非常关注贷款资金的安全，以便能够顺利收回本金和利息。而创业投资通常采取股权投资的方式，与企业同舟共济，所以说相对一般担保贷款融资而言，创业投资者更关注风险企业的未来发展前景。
（四）融资管理
一般担保贷款融资与融资企业之间是一种简单的担保与被担保的关系，有些时候为了保证资金的安全，它会对企业在管理方式，投资策略，对外融资或担保等方面进行监督，但一般不会参与企业内部的决策。而创业投资公司会通过派遣人员进入被投资企业董事会、监事会、财务部门等方式参与到企业的决策管理中，共同创业，共同发展。
（五）融资回收
一般的担保贷款融资按照与融资企业的担保合同期限收回贷款本金及利息，接触担保关系。而创业投资则需通过转让股权的方式撤出投资。
（六）融资风险
一般担保贷款融资通常需要企业提供相应的保证措施，一般以不动产、固定资产抵质押为主，所以风险相对较小。创业投资因为是面对小微企业进行投资，并且通常没有抵押和担保，所以风险很大，失败率极高，但一旦成功回报率会比一般的担保贷款融资的回报率高出几倍，甚至几十倍。
（七）市场重点
一般的担保贷款融资更关注现有市场，主要基于当下进行政策、市场及财务分析，相对而言比较容易。而创业投资更关注未来潜在的市场前景，相比较而言更具预测难度。
三、融资性担保公司与创业投资公司合作的必要性
虽然创业投资公司与融资担保公司之间存在较大差异，但求同存异，两者依然存在诸多功能互补之处，仍具有合作的可行性和必要性。
（一）形成创投公司业务发展的快速通道
1.缺乏项目来源。目前市场上各种各样的股权基金、风险投资基金还有大量的创业投资公司等，这些基金都想找到优质项目，但其获客途径有限。通过园区管委会及以政府为媒介而组织的推介会等方式获客通常效率低下，但与担保公司合作，以担保公司担保项目为切入口，从中筛选优质有潜力的投资项目，可以大大丰富创投公司的项目来源。
2.解决优质项目可持续发展的流动资金。创投公司在发展过程中不仅需要创业投资的股权融资，更需要担保贷款等形式的债务融资。但长期以来困扰小微企业“融资难”的问题一直未能得到有效解决，其中首当其冲的是银行融资要求的有效担保缺失这一原因。但通过与担保公司合作，使突破该难点成为可能。在有效合作的机制下，创投公司投资的项目如需后续流动资金，可与担保联动，由担保公司提供担保，从而获得银行贷款，补充企业流动资金。担保公司也可通过与创投公司合作，针对股权质押项目提前锁定资产处置途径。
（二）有利于担保公司提高风控措施
1.促进反担保措施多元化。担保公司基于债务融资，其业务逻辑有三：一是评价目标主体信用等级；二是增加目标主体的违约成本；三是识别、转移、分担债权投资风险。但小微企业由于信用评级不高、增加违约成本抓手不明确，识别、转移、风险分担成为解决小微企业融资问题的探索方向。担保公司作为风险兜底方衔接债权两端，其反担保措施应为企业具有现实价值或者潜在价值的资产。而创造性锁定非常规的具有现有或潜在价值的资产已成为担保公司探索、创新和占领市场的主要方向。创投公司的出现使股权价值评定有据可依，使股权出质这一担保措施更具价值，甚至可以通过保证金及股权回购的方式提前为质押股权锁定处置渠道。
2.有利于丰富担保公司的保后监管手段。与创投公司投资业务不同，担保公司无法通过企业选派董事、监事或派驻董秘、财务总监等方式深层次介入企业的经营管理中，缺乏获取企业重大决策及运营真实信息的能力。这里担保公司可与创投企业互通有无及时风险进行甄别，正确地做出处置反应。
四、投贷联动的合作模式
由于担保机构能够以较低的评估值取得目标股份的质权，创投机构在不占用资金的情况下通过协议有机会获取企业部分低价股权，目标企业可在不失去股权的情况下取得低成本融资，基于此担保机构与客户、创投机构之间存在合作基础，在一定条件下能够达成合作意向，建立投贷联动的模式。
“投贷联动”的本质是具有不同风险偏好和收益要求的金融机构，围绕不同成长阶段的企业的差异化投融资需求，建立紧密的利益共同体。在利益共同体平台上，在信息、渠道、产品、客户等不同层面展开合作，运用丰富的金融工具，满足企业多元化需求，为企业打造一站式金融服务。该模式主要是对中小科技企业，在风险投资机构评估、股权投资的基础上，商业银行以债权形式为企业提供融资支持，形成股权投资和银行信贷之间的联动融资模式。
但本文所指的联动模式与传统意义上的投贷联动略有不同，增加了担保机构。具体由创投机构负责投资，担保机构基于与创投机构的合作为创投机构的在投项目（或目标项目）提供金融配套服务，帮助目标企业从商业银行获取授信，并为其提供担保的一项服务。在这种合作模式下，担保公司不参与投资事宜，仅以质押股权的方式向目标企业提供融资担保服务，解决创投机构在投项目（或目标项目）的阶段性资金需求。创投机构作为投资人向担保机构提供保证，承诺在目标企业担保债务到期时如遇资金周转困难无力偿还到期债务，则以不低于债权融资的金额回购该部分股权；并通过协议使创投公司能够在担保债务到期正常解保时选择以拟定价格追加投资或购买拟定份额的股权。
五、投贷联动的目标客群
由于“投产联动”模式主要针对的是中小科技型企业。此类企业一般具有“高技术、高成长、高风险、高收益、轻资产”的特征，与传统信贷客群相比存在较大差异，因此如何精准定位目标客户群体是开展此类业务的关键，需要我们针对中小科创企业投贷联动进行一定的量化策略研究。
以新三板挂牌企业中的“专精特新”企业为例，经过筛选分析后可以发现，适合“投贷联动”的“专精特新”企业具有如下特征：企业所属性质多为民营企业，股权集中度较高，成立年限为12-20年，总资产规模在2亿-8亿元，营业收入在1.4亿-6亿元，员工人数在100-500人。行业分布方面，制造业主要集中在电子设备和仪器、基础化工、工业机械；服务业主要集中在信息科技咨询与其他服务、应用软件、互联网软件与服务。财务特征方面，企业经营较为稳健，资产负债率普遍较低，一般为20%-45%；盈利能力较强，企业资产收益率为6%-20%，净利润率在5%-22%的范围；成长性较好，企业营业收入增长率较高，总体处在10%-60%区间。研发强度方面，研发资金投入较多，研发支出占营业总收入的比重达5%-20%，技术人员占总员工的比例分布跨度大，总体在20%-60%区间。
从国家战略导向、行业集中度、行业融资可行性三个维度分析，“投贷联动”适合关注以下12个战略新兴领域：航天航空与国防、电脑硬件、消费电子产品、工业气体、半导体设备、轮胎与橡胶、钢铁、铝、电力、综合电信服务、生命科学工具和服务、有线和卫星电视。
六、投贷联动的业务风险评估
由于“投贷联动”模式不同于纯粹的担保业务，也有别于一般的风险投资，因此该模式下存在诸如信贷违约风险、利益冲突风险、传递性风险、流动性风险、法律风险、操作风险等的相关风险。如何规避风险，明确企业适合的投贷比例，除了考虑短期偿债能力外，还应从以下几个维度对目标企业进行评估划型。
（一）科研技术维度
1.知识产权或核心技术。中小企业的高成长性来源于其产品或服务的先进性，体现在更高的速度、更大的容量、更优质的性能。因此需要对企业的核心技术进行评估，考量企业是否能够通过运用自行研发的专利或技术，使得该产品或服务用相同的成本或更低的成本，能够带来翻倍的价值提升。
2.具备先进性或独创性。评估除公开的自主知识产权外，企业是否在产品或服务方面拥有先进独特的技术知识、窍门、秘方等，并对其产品或服务的先进性或比较优势有明显支持作用。
3.产品、服务、商业模式先发性。根据市场的特点，评估企业产品服务或商业模式的先发导入实施，能否在目标客户中产生良好影响并形成明显先发优势。
4.获政府奖励与补助情况。通过企业是否获得过政府奖励与补助，并通过奖补金额判断企业及所属行业受国家支持的程度。
（二）团队管理维度
1.企业主管理、运营经验及领导能力。评估企业主是否具备丰富的行业经验，能够多对市场变动或公司发展做出敏锐反应与快速决策，该项指标分别从企业主的产品或服务研发能力、战略规划能力、营销能力、运营管理能力、人才激励能力等方面来衡量企业主的综合素质。
2.管理人员学术、学历背景。高管人员是否毕业于国内外知名院校且在相关领域具有三年以上工作经验。
3.经营者的外部资源活动能力。评估经营者是否能够凭借自身优势为企业带来外部资源，扩大企业对外影响力。
4.团队归属感与经验。管理层或主要技术人员是否持有公司股份。
（三）市场成长维度
1.现有渠道市场规模与成长性。测算未来3年现有销售渠道可获取的市场规模及年复合增长率。
2.产品相对竞争力。评估在行业的整体市场中，其产品或服务是否优于其他竞争对手。
3.潜在市场规模及成长性。测算未来3年在潜在的目标市场可获得的市场规模及年复合增长率。
（四）经营财务维度
评估企业是否能够基于产品、服务的先进性、技术壁垒等，在未来大概率不会因法规变动而受到相关不利影响。评估产品与现有销售渠道、销售能力是否吻合，是否能够迅速借助销售渠道推广相应产品。预测未来3年的年复合投资收益率、复合年销售收入。同时对资金筹措能力进行评估。
根据上述分析，将企业分为高成长性企业；具备一定的成长性但是在某些方面存在发展短板的企业；及成长性较差的企业。针对具备一定增长性及高增长性的企业我们可以采取投贷联动的方式参与其中。
七、投贷联动的流程
投贷联动的操作流程如下：
首先，担保机构通过对创投企业进行调查和资产状况评估，给予创投机构一定额度的授信，并与其签订《业务合作协议》。合作协议内容包括但不限于创投机构在授信范围内为客户提供连带保证担保或作出股权回购承诺，创投下属符合准入条件的高科企业如遇资金短缺，可为委托担保机构向银行办理担保贷款，同时可视情况嫁接科技贷等产品政策。对于创投机构的参投项目，创投机构需在担保贷款期间与担保机构共享目标企业董事会、股东会的重大决策及财务经营等数据。
其次，共同尽调、相互参会。根据项目准入条件锁定目标客户后，担保机构与创投机构可实施共同尽调。担保机构对目标客户的借款需求按照信贷逻辑及要求进行调查分析，重点对企业短期偿债能力进行评估；创投机构基于未来市场预期对目标客户的长期市值进行评估。基于尽调结果，由创投机构为目标企业向担保机构提供担保，创投机构对目标股权设定不限于质押、让与担保及附加优先以担保期限内公司股权交易的平均价（或最低价）受让目标企业固定份额股份的权利。通过创投机构对企业股权长期市值的专业评估定价，实现对小微企业股权价值的充分挖掘和利用，从而夯实担保机构反担保措施的有效性，解决小微企业的融资担保问题，并通过完善合同条款，防范法律风险，保障三方权利明确各方义务。
再次，在“投贷联动”合作期间，担保机构及创投机构共享信息，密切关注投贷项目，并针对行业政策变化、市场变动及客户自身信用变化、投资决策等事项进行分析，如遇阶段性资金短缺可结合协议给予配套金融服务。通过分析企业在生命周期中所处阶段，择机退出。
最后，如债务到期目标企业正常还款，创投机构可以根据协议选择是否购买企业一定比例的股权；如企业因阶段性资金周转困难存在逾期可能时，可提前由创投机构募集资金收购质押股权，以确保企业不发生逾期；若投贷联动项目失败，则根据合同约定由创投企业承担保证责任或回购股权。因此产生的损失，则只能通过创投机构的综合投资收益来弥补。但创投自身的性质决定了，创投企业是凭借高额利润来冲抵风险的。相关数据显示，在美国获得风险投资100万美元以上的2000家创业企业，失败率高达75%，足以见得投资本身具有九死一生的特点。而从另一个角度来看，能够以较低的成本及具有优势的价格参投目标企业，跟踪企业发展，本身就大大降低了投资的失败率。
八、启发与建议
该模式的应用场景广泛，适用于前期投入大、高成长、短期流动性紧张，但拥有一定资源优势、市场前景良好、发展空间大且有一定门槛的轻资产企业或缺乏易变现抵押物的企业，具体例如：专精特新、上市后备、涉密军工、科技型小微企业等。未来担保机构可从以下几点出发谋求与创投企业的合作。
（一）引入第三方机构，将股权投资的思维模式嫁接到担保业务中，使反担保方式更加多元化、更具价值性，同时也为后期资产处置提供了保障。
（二）担保机构应从自身资源配置能力出发，加强机构间合作，充分发挥金融杠杆作用，使资金高效运转，降低小微企业融资成本和融资难度。
（三）创投机构获取更多的投资及调整机会。创投机构通过与担保机构的合作获得更多接触潜在目标企业的机会，同时在不付出资金成本的情况下获得跟踪、参与目标企业经营发展的机会，为其可能的股权投资提供全面、准确的企业动态信息，从而大大提高创投机构股权投资的准确性、有效降低创投的失败率及投资成本。
